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東方財富網統計數據顯示，富國基金2018年上半年又給基民虧了95.72億元。

實際上，近3年富國基金一直在巨虧，2017年上半年股票投資虧損32.19億元，在公募行業內股票投資排名中墊底; 2016年，富國基金旗下產品累計虧損近290億元在行業中墊底。2015年中國股市劇烈波動，富國基金在第三季度以虧損624.28億元在行業中墊底。

連續多年的虧損讓富國基金成為了“虧損王”。基民的真金白銀匯入，最后卻不得不面臨巨額虧損。

不過，即使幾乎年年巨虧，富國基金今年上半年依然收獲了8.34億元的管理費，比2017年上半年的7.98億元管理費略增一些。

但對于富國基金來說，更麻煩的事情可能是在資管新規之下的艱難轉型，曾經依仗分級基金獲利的富國基金不得不“自我革命”。

分級基金全線虧損

從富國基金2018年半年報虧損靠前的基金來看，具有杠桿性質的分級基金在今年的熊市中虧損巨大。富國中證軍工、富國國企改革兩只分級指數型基金在上半年里就合計虧損了超過30億元，然而卻同時收取投資者管理費將近1億元。

“分級基金是加杠桿的，有超漲超跌的特性，分級A一般拿固定收益，借錢給分級B去加杠桿，在牛市時分級基金漲得更多，熊市時也跌得更多。”供職于某大型基金公司的楊東博士告訴《華夏時報》記者。

在市場下探的背景下，分級基金面臨巨大風險，而投資者的虧損不言而喻。

2018年9月22日，富國基金再次發布《富國中證軍工指數分級證券投資基金可能發生不定期份額折算的風險提示公告》稱，由于近期A股市場波動較大，截至2018年9月21日，軍工B的基金份額參考凈值接近基金合同規定的不定期份額折算條件，因此管理人敬請投資者密切關注軍工B近期的參考凈值波動情況，并警惕可能出現的風險。

富國中證軍工B已經多次提示份額折算風險。此外，富國中證全指證券公司指數分級證券投資基金在9月27日發布相同的份額折算風險提示公告稱，由于近期A股市場波動較大，截至9月26日，證券B級的基金份額參考凈值接近基金合同規定的不定期份額折算條件。

今年9月份以來，富國基金對旗下的多只分級基金發布了不定期份額折算的風險提示。縱觀富國基金的數個分級基金，堪稱滿盤皆輸。

富國中證國企改革指數分級(161026)2018年上半年凈利潤負12.35億元，在巨虧之下基金份額遭遇大量贖回，總贖回19.28億份，該基金也從期初的87.3億份縮減為73.58億份。值得注意的是，該基金在上半年的股票投資中虧損達到4.3億元。

該基金的基金經理王保合目前在富國基金擔任量化與海外投資部量化投資副總監兼基金經理，管理著22只基金，任職回報，虧損基金占一半。有意思的是，王保合管理的分級杠桿基金在其任職期間全線大幅虧損。

9月27日，東方財富網的數據顯示，在王保合的任期內，富國中證全指證券公司分級B(150224)虧損達96.72%，累計凈值0.037元，截止到6月30日，該基金規模46.05億元。

富國中證國企改革指數分級B (150210)在王保合的任期內虧損75.36%，該基金的凈值估算僅有0.594元，成立以來凈值跌幅達62.86%。富國中證移動互聯網指數分級B (150195)在王保合的任期內虧損達94.95%，該基金凈值估算0.645元，累計凈值虧損87.63%。

此外，富國中證軍工指數分級B(150182)在他的任期內也產生了59.23%的虧損，該基金凈值估算0.374元，成立以來累計凈值虧損59.23%。富國創業板指數分級B(150153)在王保合的帶領下虧損達到89.4%，目前凈值估算0.871元，成立以來累計凈值虧損89.4%。

如果說分級基金是富國基金成為“虧損王”的罪魁禍首的話，王保合作為富國基金旗下分級基金的最主要基金經理，其管理的分級基金面臨巨額虧損，或是將富國基金推下水的推手。

“一方面，這個基金經理管理的產品還真是有點多;另一方面，這家公司分級基金的量不小，如果今年又有很多可轉債基金的話，可能已是對今年資本市場的權益市場出現誤判。如果對標的出現誤判，那么分級基金可能加大市場波動。公司一般都會有宏觀部對大類資產的走向做出一個判斷，目前這樣的巨虧局面，我覺得可能他們公司在這方面有一些誤判，所以導致在產品的發行和排期上面有問題。”資管資深人士李賀向《華夏時報》記者分析。

在巨額虧損之下，富國基金面對的將是大量的贖回危機。

近期，監管部門發布的最新一期機構監管情況通報中，對于公募基金流動性風險管理提出了新的要求，要求公募基金建立完善巨額贖回情形的風險管控措施，做牢做實流動性風險管理工具使用機制。

虧損數百億 分級基金惹的禍

自2015年起，富國基金每年少則虧損數十億，多則虧損數百億，這不得不歸功于富國基金癡迷分級基金。

2014年至2015年，富國基金迎合市場熱點，發行大量受到市場追捧的分級指數基金，包括券商指數、國企改指數、創業板指數、軍工指數、文體娛樂指數等。在2015年二季度末，富國基金的資產規模暴增至近2650億元，比當年一季度增長近1270億元，成為當時規模增長最快的基金公司。

眾所周知，2015年6月A股達到牛市高峰，而后進入漫漫熊途，曾經給富國基金帶來風光的分級基金，卻成為沉重負擔。2016年的年報顯示，富國基金虧損289.83億元，在全行業中墊底。富國基金旗下的11只分級基金虧損了168.48億元。然而，分級基金的管理費用卻超過了總管理費的35%。

2016年，富國基金旗下富國中證軍工指數分級基金單只基金虧損77.34億元，成為“虧損王”。2015年，富國基金旗下富國國企改革指數分級基金也以虧損154.83億元墊底。

2015年6月13日，滬指以暴跌百點收盤，A股拉開調整帷幕。有意思的是，2015年股市異常波動期間，富國基金依舊發行分級基金。6月15日、6月19日、6月25日富國基金又分別發起設立了富國中證工業4.0指數分級、富國中證煤炭指數分級、富國中證體育產業指數分級，截至2015年6月30日，上述3只基金規模分別達到61億元、14.05億元和6.41億元。

2015年年中，富國基金旗下10只分級基金的規模達到1495.11億元，在所有基金公司中規模排名首位。到2016年末，富國旗下11只分級基金體量仍超600億元，為市場第一。同期，富國中證軍工指數分級(166.3億元)、富國國企改革指數分級(140.01億元)、富國創業板指數分級(98億元)的規模分別排名行業第一、第四和第五。

從2015年A股調整至今，富國基金“股災”下的分級基金是“先天不足后天畸形”還是逆境中成長了呢?非常不幸的是，富國基金在今年9月13日分別發布《關于富國中證體育產業指數分級證券投資基金之體育A和體育B不定期份額折算后前收盤價調整的公告》和《關于富國中證體育產業指數分級證券投資基金不定期份額折算結果及恢復交易的公告》，這幾乎宣告富國中證體育產業指數分級的大潰敗。9月13日，富國中證工業4.0指數分級也被發布相同的兩份公告。

富國中證煤炭指數分級也同樣堪憂，今年上半年虧損7464萬元，因股票投資虧損1580萬元。目前，該基金累計凈值0.595元，自成立以來累計基金凈值虧損40.46%。

因貪婪管理費而刀口舔血大發分級基金，富國基金最終連帶著投資者一起自戕，害人害己。富國基金在擁有行業第一的分級產品規模的背景下，陷入了船大難掉頭的局面。2017年上半年，由于虧損嚴重，分級基金成為基金贖回重災區，其中，富國中證移動互聯網指數分級基金上半年贖回35.5億份，富國創業板指數分級基金、富國中證國有企業改革指數分級基金上半年基金份額分別減少12.85億份、10.94億份。

失去分級基金 富國基金路在何方?

實際上，分級基金一直在監管機構的嚴密監管下，并在政策上進行調整。

2015年，分級基金暴跌，由于凈值沒有漲跌停限制，但是價格有漲跌停限制，導致凈值與價格嚴重偏離，分級基金的觸發下折進一步導致溢價瞬間消亡，分級B投資者開始維權，分級基金審批暫停。

2016年11月，證監會批復了《分級基金業務管理指引》，明確了設立投資者30萬元證券類資產門檻、暫停接受分級基金的申購及分拆合并申報等規定。分級基金投資者門檻30萬元，且需要到營業部臨柜面簽。

2017年5月1日開始，上交所、深交所發布的《分級基金業務管理指引》正式實施。根據新規，投資者要開通分級基金權限，必須滿足權限開通前20個交易日其名下日均證券類資產不低于30萬元，且必須到券商營業部臨柜辦理。這直接導致了分級基金在規模和交易量上的大幅縮減。

2018年，央行發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，明確規定公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。

“分級基金根據資管新規要求將全部整改，要召開持有人大會，轉型為指數基金。以前靠分級基金起家快，以后轉型會很艱難。對結構化產品有規定，分級基金推出時，爭議就很大。新產品后來不批了，但老基金的轉型直到資管出新規后才一錘定音，現在的問題都還是以前的舊債。利益太大，誰也不愿意在能收管理費的時候轉型。但證監會已要求所有公司上報轉型方案和計劃。”一位接近監管機構的專業人士向《華夏時報》記者分析稱。

實際上，富國基金確實依靠分級基金獲得巨額管理費。據披露，富國中證軍工指數分級基金2016年收取了1.97億元管理費，不過該基金的虧損高達77.34億元。富國基金旗下11只分級基金(A/B份額合并統計)巨虧168.48億元，但收獲了6.32億元的管理費，約占總管理費的35.6%。統計數據顯示，富國基金以17.18億元管理費收入排名行業第九，與天弘基金、華夏基金、工銀瑞信等管理費收入相差不到10億元。

富國中證軍工指數分級基金2017年虧損近27億元，但全年管理費用超過1.4億元。同樣的狀況亦出現在富國創業板指數分級基金中，該基金2017年虧損近8.1億元，管理費則逾7000萬元。

富國中證軍工、富國國企改革兩只分級指數型基金在2018年上半年合計虧損了超過30億元，然而卻同時收取投資者管理費將近1億元。分級基金在為基金公司帶來利潤的同時，卻并沒有為投資者帶來收益。

分級基金歷經幾代產品的升級，最終成為被業內熟知的公募杠桿產品。分級基金成也杠桿，敗也杠桿。不出意外，在資管新規過渡期滿前，這一產品將消失，要么清盤，要么轉型為其他類型的基金產品。

失去了分級基金的富國基金，未來的路在哪里?