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上半年發(fā)行規(guī)模同比降13.63%，試點兩年發(fā)行規(guī)模不足總額度八成;專家建議推動投資者結構多元化

市場迎來繼江蘇銀行、北京銀行之后，第三家發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的城商行。10月22日，杭州銀行發(fā)行第一單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“錢塘2018年第一期不良資產(chǎn)支持證券”(下稱“錢塘一期”)，發(fā)行金額4.25億元。杭州銀行是不良資產(chǎn)證券化第二批試點銀行之一。

2016年，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化正式重啟，監(jiān)管層相繼批準了兩批、共18家銀行作為試點，試點總額度500億元。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2016年5月重啟后首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，截至2018年10月22日，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量55單，發(fā)行總額377.24億元。

兩年多的時間，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模仍不足試點總額度的八成，同時，大部分股份行、城商行發(fā)行數(shù)量較少、發(fā)行金額不高。為何大多數(shù)銀行持觀望態(tài)度?

杭州銀行入池資產(chǎn)地域、行業(yè)集中度較高

根據(jù)中國債券信息網(wǎng)10月15日公布的發(fā)行文件，“錢塘2018年第一期不良資產(chǎn)支持證券”的發(fā)起機構為杭州銀行，受托機構為華潤深國投信托有限公司，牽頭主承銷商為招商證券。

該產(chǎn)品發(fā)行金額為4.25億元，分為優(yōu)先級和次級，發(fā)行金額分別為2.75億元和1.5億元。發(fā)行說明書顯示，錢塘一期的基礎資產(chǎn)為對公不良貸款。以初始起算日(2017年8月15日)計，該期資產(chǎn)支持證券項下的基礎資產(chǎn)涉及39戶借款人，124筆資產(chǎn)，全部未償貸款本息總額為99128.17萬元。預計可回收總額60119.71萬元。

按貸款五級分類標準來看，資產(chǎn)池中次級貸款占比最高，未償本息余額為97514.86萬元，占入池資產(chǎn)總額的98.37%;次級貸款預計回收金額為59246.72萬元，占總預計回收金額的98.55%。

中誠信國際和中債資信的評級報告均指出了該產(chǎn)品的資產(chǎn)集中度較高問題。入池不良資產(chǎn)絕大多數(shù)集中在浙江地區(qū)，未償本息余額占比為60.24%;資產(chǎn)池中未償本息余額占比最大的行業(yè)為房地產(chǎn)業(yè)，其未償本息余額占比為29.24%。并且，單戶占比最高借款人也是房企——杭州怡豐成房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，其最高預計回收金額占資產(chǎn)池預計可回收總額的31.78%。但目前該戶不良資產(chǎn)處于破產(chǎn)重整過程中，案件復雜，時間不確定性較大。這些均可能對回收現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。

根據(jù)杭州銀行2018半年報，截至今年6月末其不良貸款總額為48.89億元，較2017年末增加3.69億元;不良貸款率為1.56%，較2017年末下降0.03個百分點。近三年間，該行不良率變動幅度不大，上下不超過0.2個百分點，基本持平于行業(yè)平均水平。但從對公貸款看，該行不良有所上升。2017年末對公不良貸款總額28.39億元，較上年末增長80.46%，不良率為1.49%，較上年末增加0.56個百分點;2016年末對公不良貸款余額較2015年末增長了106.02%，不良率增加了0.41個百分點。

若以2017年末數(shù)據(jù)計算，本次發(fā)行的錢塘一期可處置對公不良貸款總額的34.92%，可大幅降低杭州銀行的對公不良貸款率。

五大行占比超八成，商業(yè)銀行參與度不高

不良資產(chǎn)證券化試點始于2016年，杭州銀行是第二批不良資產(chǎn)證券化試點中的三家城商行之一。

2016年，首批試點確定，工行、建行、中行、農(nóng)行、交行和招行六家銀行入圍，試點總額度為500億元。中行、招行于2016年5月26日同時發(fā)布首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模分別為3.01億、2.33億，打響了第一槍，此后農(nóng)行、建行、工行、交行均于2016年發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

2017年4月13日，國務院批轉發(fā)改委《關于2017年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》，提出“在嚴格控制試點規(guī)模和審慎穩(wěn)妥前提下，穩(wěn)步擴大銀行不良資產(chǎn)證券化試點參與機構范圍”。此后，不良資產(chǎn)證券化試點擴圍，第二批試點共12家銀行，包括：國開行，中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、浙商銀行8家股份行，以及北京銀行、江蘇銀行、杭州銀行3家城商行，總額度仍為500億元。

盡管監(jiān)管層面不斷推動，但商業(yè)銀行發(fā)行的積極性并不高。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2016年5月中行、招行首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，截至2018年10月22日，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量55單，發(fā)行總額377.24億元，不足試點總額度的八成。

從時間跨度來看，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。2016年共發(fā)行14單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行金額156.1億元;2017年共發(fā)行19單，發(fā)行金額129.61億元，較2016年減少16.97%;2018年截至10月22日共發(fā)行22單，發(fā)行金額91.53億元。根據(jù)2018年7月23日中央結算公司中債研發(fā)中心發(fā)布的《2018年上半年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》，今年上半年不良貸款ABS發(fā)行44.61億元，同比下降13.63%。

并且，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行大戶集中在國有大行，五大行發(fā)行金額占到總金額的八成以上，股份行和城商行的發(fā)行數(shù)量、規(guī)模均較小。截至目前發(fā)行量最大的是工行，共發(fā)行12單，發(fā)行總額154.36億元;其次是建行，共發(fā)行7單，總額67.01億元;第三是農(nóng)行，發(fā)行6單，總額46.68億元。股份行共有8家發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，除了招行發(fā)行數(shù)量較多，共8單、總金額27.36億元，其他銀行如華夏、民生、平安、浦發(fā)、浙商、中信、興業(yè)的發(fā)行數(shù)量均不超過3單，華夏銀行發(fā)行總金額10.4億元，其余6家股份行發(fā)行總金額均在10億元以下。

單個產(chǎn)品發(fā)行金額超過10億元的共有10個，全部出自大行，包括工、農(nóng)、建、交，最大的一筆為工行的“工元2016年第三期不良資產(chǎn)支持證券”，金額為40.8億元。股份行、城商行發(fā)行的單個產(chǎn)品規(guī)模都在10億元以下，不少產(chǎn)品僅一兩億元。城商行中，江蘇銀行于2017年11月發(fā)行第一單不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，規(guī)模7.25億元;北京銀行于2018年8月發(fā)行第一單不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，規(guī)模2億元。

發(fā)行綜合成本較高等影響商業(yè)銀行積極性

為何商業(yè)銀行對不良資產(chǎn)證券化的參與積極性不高?恒豐銀行研究院研究員楊芮對新京報記者表示，首先是由于其基礎資產(chǎn)是不良資產(chǎn)，本身的特征與ABS產(chǎn)品的運行模式相悖。大多數(shù)不良資產(chǎn)難以產(chǎn)生可預測且穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流又是所有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對資產(chǎn)本身的要求。杭州銀行錢塘一期的發(fā)行說明書中也指出，由于不良資產(chǎn)處置存在一定的不確定性，可能會導致資產(chǎn)池的預期回收現(xiàn)金流不能完全實現(xiàn)。這一點導致的結果是，入池資產(chǎn)的選擇標準相對較高，一些長期沉淀、基本沒有價值的不良資產(chǎn)不會進入，只有還可能產(chǎn)生相對穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)才可以考慮作為基礎資產(chǎn)放進去，這也限制了發(fā)行規(guī)模。

商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品較少，還有一個重要的原因是發(fā)行的綜合成本較高。以不良資產(chǎn)證券化發(fā)行前的工作為例，由于這些基礎資產(chǎn)大多分散在不同的地域，有的資產(chǎn)(如信用卡、消費貸款等)可能還存在不同期限的因素，出于分散風險的考慮需要對資產(chǎn)進行逐筆審查，流程較長，耗時較多，提升了發(fā)行的成本。以杭州銀行為例，中誠信的估值方法是對資產(chǎn)池中124筆資產(chǎn)逐一進行實地訪談和調(diào)查，另外還需考慮外部經(jīng)濟、法律、行業(yè)等環(huán)境因素，較為復雜。

另外，不良資產(chǎn)證券化的競價機制有待完善。目前不良資產(chǎn)證券化主要在銀行間市場發(fā)行，優(yōu)先級的投資者較多，但次級檔證券的投資者寥寥，基本只有四大資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司。投資者的匱乏也進一步影響到銀行的發(fā)行意愿。

分析：做好風險隔離 推動投資者結構多元化

資產(chǎn)證券化是不良資產(chǎn)重要的處置手段。平安證券首席經(jīng)濟學家、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明提出，不良資產(chǎn)證券化可以提高資產(chǎn)處置效率、降低不良資產(chǎn)處置成本、促進資產(chǎn)流動性，還可以通過將不良債權轉化為可流通的有價證券，將潛在風險分擔給愿意承擔的投資者，在降低銀行風險、改善資產(chǎn)負債結構的同時，拓寬了銀行融資渠道，豐富了市場投資品種。目前，中國利用資產(chǎn)證券化處置不良資產(chǎn)已經(jīng)具有較強可行性。

張明建議，首先，不良資產(chǎn)證券化應將風險隔離作為基本原則，即：保證處置后的銀行不良資產(chǎn)與銀行正常資產(chǎn)之間風險隔離，貸款人被證券化的資產(chǎn)與其他資產(chǎn)之間風險隔離，不良資產(chǎn)發(fā)起人和持有人之間的風險隔離。目前中國普遍采用的通過資管計劃或信托計劃進行隔離的做法缺乏法律支持，可能將風險留在發(fā)起人銀行中，但卻沒有相應資本支持。因此，為了保證風險被真實有效隔離，需要成立獨立的SPV(特殊目的實體)。

其次，應推動投資者結構多元化，目前中國現(xiàn)有證券化產(chǎn)品發(fā)行者和投資者均為銀行，被不同銀行交叉持有，應允許包括券商、基金、保險等在內(nèi)的更多投資者進入，甚至可引入外國投資者持有不良資產(chǎn)。另外，還應做到合理定價、信息披露透明。

中央結算公司中債研發(fā)中心今年初發(fā)布的《2017年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》建議，進一步推動不良資產(chǎn)證券化深入發(fā)展。目前我國不良資產(chǎn)證券化仍處于試點階段，需要一事一報，審批效率較低，制約了市場發(fā)展和功能發(fā)揮。不良貸款支持證券發(fā)行規(guī)模較小，也難以滿足商業(yè)銀行對不良資產(chǎn)的處置需求。建議盡快梳理總結前期不良資產(chǎn)證券化試點經(jīng)驗，繼續(xù)擴大試點機構范圍，鼓勵試點機構在控制風險的前提下加大發(fā)行力度，進一步豐富基礎資產(chǎn)類型，適時推動不良資產(chǎn)證券化業(yè)務由試點向常態(tài)化轉化。

采寫/新京報記者 顧志娟