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張斌

一方面是瀾起科技(688008)、中微公司(688012)、鉑力特(688333)等21只科創板新股于7月8日開啟申購，科創板迎來火爆的打新“黃金周”;另一方面是市場延續量縮盤整的態勢，截至7月12日收盤，上證綜指報收2930.55點，險守半年線。

這種“冰與火”的格局或令市場擔憂科創板的開啟會分流A股資金，導致現有板塊下跌。不過，眾多券商機構對此持樂觀態度，認為科創板新股申購對A股市場的分流效應有限。

廣發證券表示，市場對于科創板的分流擔憂存在“誤區”，其難以形成持續沖擊。科創板打新并不需要預繳款，資金分流只要看首批融資金額總量，與歷史新股沖擊并不可比。短期分流資金估計最多560億元，對A股資金難以形成持續沖擊。

在投資者擔憂科創板新股融資對A股市場帶來資金分流效應的同時，隨著科創板熱度不斷上升，科創板對標公司也一度走強。自6月5日首批科創板公司過會后，目前25家首批科創板公司對標的56家A股上市公司中，約7成股票實現上漲，6只個股漲幅超過20%。

新股密集發行

7月8日以來，A股弱勢震蕩格局走勢并未改變，即使11日早盤高開高走，但最終還是震蕩回落。截至7月12日收盤，三大股指當周悉數收跌。其中上證綜指跌幅2.67%、深證成指跌幅2.43%、創業板指跌幅1.92%。

成交量方面，在題材熱度降低、暴雷個股再現、減持高發、市場情緒仍未回升的情況下，兩市單日成交額再度降至3300億元附近，已經處于當前市場存量規模所對應的偏低水平，也進入到今年2月強勢上漲以來，成交額的最底部區間。

7月8日以來的幾個交易日，兩市成交額屢次刷新階段新低，不斷向2月以來最低水平靠攏。當周兩市合計成交額為 18290.19億元，較上周減少6234.58億元。

從市場資金流向來看，主力資金凈流出態勢延續，反應出投資者心態依舊偏向謹慎。Wind數據顯示，7月8日至7月12日，主力資金分別凈流出456.19億元、162.71億元、169.90億元、146.06億元和8.23億元，合計凈流出943.09億元。

量能持續走低、主力資金連日出逃的態勢下，科創板企業批量上市在即，引發市場對A股資金分流擔憂。

7月10日晚，隨著首批科創板最后7家公司——瀚川智能(688022)、嘉元科技(688388)、交控科技(688015)、天宜上佳(688033)、沃爾德(688028)、航天宏圖(688066)、方邦股份(688020)陸續公布發行價，科創板首批25家公司發行價已全部確定。

雖然當周參與打新的科創板企業數量創歷史新高，但募資總額并不太高。據經濟觀察報記者統計，科創板首批25家公司募資金額合計約為370億元，較原先預期募集總金額增加近60億元。其中，于8日開啟申購的21只科創板新股募資金額合計約為325億元，與國泰君安(601211.SH)IPO募集資金相當(總額為300.58億元，凈額為296.63億元)。

科創板新股發行對A股資金分流影響幾何?廣發證券表示，科創板打新并不需要預繳款，資金分流只要看首批融資金額總量，與歷史新股沖擊并不可比。短期分流資金估計最多560億元，對A股資金難以形成持續沖擊。

不過，科創板的開啟和注冊制的推行，將放大今年下半年的IPO資金分流效應。據普華永道估算，2019年A股多層級資本市場獲得IPO企業數量可能逾200家，全年融資規模超過1800億元。數據顯示，今年上半年，滬深兩市共有64只新股上市，籌資總額為604億元，同比下降35%。

對比往年IPO融資額度，Wind數據顯示，自2014年IPO重啟以來，滬深兩市 IPO融資額分別為666.32億元、1576.39億元、1496.08億元、2301.09億元、1378.15億元。僅2017年的IPO融資額超過上述普華永道所估算的A股2019年IPO融資規模。

“底倉引流和分流”

科創板對A股流動性有哪些影響?華泰證券策略團隊表示，科創板對A流動性影響主要有兩方面：底倉引流效應和分流效應。

華泰證券策略團隊進一步指出，一方面科創板增加股票供給，對A股現有板塊的交易量形成一定的分流壓力，分別在發行和上市交易兩個階段;另一方面，參與申購科創板新股需要A股底倉市值，有望增加現有板塊配置資金。

就分流效應而言，從短期來看，方正證券、招商證券、中信建投證券、廣發證券等多家券商認為，科創板新股融資對市場帶來的資金分流效應有限，原因主要為科創板單日申購規模占A股成交額比重較低，以及科創板新股申購不再需要凍結資金。

申購規模方面，招商證券認為，首批科創板新股申購單日申購規模最高為185億元，其他交易日都不超過52億元。這個規模相對當前市場日均3500-5000億元的成交額并不高。此外，據華泰證券策略團隊預計，當周科創板IPO發行額占A股成交額的比重為1.4%。

對比科創板新股申購不再需要凍結資金，中信建投證券策略首席分析師張玉龍表示，2009年10月創業板上市前1個月，首批28家上市公司有三次集中網下申購。由于當時采用資金申購的方式，申購日開始到申購日后4日均需要凍結資金，因此新股申購會對市場基本面造成一定擾動。當時首批28家有三次集中網下申購時間點，分別是2009年9月25日、10月13日和10月15日，分別對應網上網下凍結資金7841億元、4668億元和6199億元。相對當時日均2000億元的成交規模，打新申購凍結資金體量較大，資金申購凍結期內成交額下滑明顯。但自2016年以來，新股發行制度改革，從資金申購改為信用申購，申購成功以后依據獲配金額繳款，不會出現超額資金凍結情況。

科創板首批公司目前被市場重點關注，尤其是首批公司上市首日以及隨后數日的表現，市場參與者較為關心。華泰證券策略團隊認為，科創板開市后短期換手率高、交易額占A股比重較高，對市場有分流效應，開市半年后換手率或逐步降至10%左右水平，分流效應有望緩解。同時參與申購新股的底倉市值也有望帶來A股增量配置資金。后續隨著科創板持續發行，存量底倉資金有望保持，科創板開市后，個股股價表現有望決定底倉資金的增量和增幅。

不過，國開證券策略分析師孫征則更偏謹慎。他表示，截至7月12日，本月IPO公司家數已達28只，預計擬募資額達到362.6億元，均為近年以來較高水平。考慮到本月時間尚未過半，加上科創板即將正式推出，7月擬IPO家數和募資額或將進一步上升，未來1-2個月資金面或將承受一定壓力。

財通證券分析師金敏也認為，除了對外部流動性的擔憂之外，國內科創板即將開板、信托計劃收緊房地產融資等事件也對投資者情緒有一定的負面影響。雖然信托融資占房地產開發資金來源的比例并不高，但監管政策力度加碼在一定程度上會催生機構對融資渠道收緊的謹慎情緒。

科創板映射股走強

在投資者擔憂科創板新股融資對A股市場帶來資金分流效應的同時，隨著科創板熱度不斷上升，科創板對標公司也受到市場廣泛關注，三超新材、匯頂科技、兆易創新及先導智能等科創板映射股一度明顯走強。

據經濟觀察報記者統計，25家首批科創板公司在招股說明書披露的A股映射公司共計56家。其中列舉最多A股可比公司的是交控科技，分別映射神州高鐵、眾合科技、輝煌科技、世紀瑞爾、眾合科技、鼎漢技術和思維列控6家公司。杭可科技和鉑力特兩家公司未在招股書中列舉A股可比公司。

自6月5日首批科創板公司過會后，確實為一些A股對標公司帶來了一波熱度。東方財富Choice數據統計顯示，截至7月12日，56只科創板對標股中，有40只股價上漲，占比71.43%。其中沃爾德、瀾起科技、天準科技、心脈醫療對標的6只個股漲幅居前，均超過20%。

具體來看，沃爾德的對標公司三超新材漲幅最高，為43.65%;瀾起科技的對標公司匯頂科技和兆易創新，分別上漲25.57%和21.65%;天準科技的對標公司賽騰股份和先導智能，分別上漲36.08%和21.82%;心脈醫療的對標公司大博醫療上漲21.95%;

廣發證券首席策略分析師戴康表示，短期內科創板映射效應出現增強勢頭，科創板重大事件(如首批過會、首家打新等)發生后，科創板可比A股短期在中位數、均值、勝率三個指標上均有所提升，同時T+5映射效果比較明顯;科創板受理對可比A股的映射效應不顯著，原因在于受理不代表上科創板，且首批受理的主要炒作邏輯在于參股公司;當前映射關注點主要集中在注冊成功企業，在科創板企業注冊成功后，所有可比A股公司的絕對和相對收益均為正，且平均超額收益高達12.4%，但過會、注冊成功的映射效果在時間維度上邊際下降。