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5月6日，順豐國際發(fā)布《關(guān)于收取高峰資源調(diào)節(jié)費最新通知》，其國際業(yè)務(wù)將收取/更新高峰資源調(diào)節(jié)費，涉及從中國內(nèi)地及港澳臺、韓國、越南、泰國、新加坡、馬來西亞始發(fā)至歐美國家、亞洲及其他海外國家的往返物流線路，多數(shù)于5月7日生效。

5月8日和9日，在順豐漲價之后，圓通、百世、申通、韻達、中通陸續(xù)發(fā)布調(diào)價公告，并稱漲價理由是全國高速公路于5月6日起恢復(fù)收費，從而將適當調(diào)整快遞服務(wù)價格優(yōu)惠幅度。

值得注意的是，多家快遞公司在發(fā)布公告后，又火速撤除漲價公告。而另一邊，豐巢因為5毛錢超時收費正在引起用戶和物業(yè)的強烈不滿，進而引發(fā)輿論危機。

用了多年的快遞為何在今年要開始漲價?通達系在國內(nèi)漲價;順豐在國際業(yè)務(wù)漲價，之后或許也會延伸到國內(nèi)業(yè)務(wù)。關(guān)于漲價的原因，或許從順豐控股(002352.SZ)的年報數(shù)據(jù)里找到答案。

業(yè)務(wù)量、凈利超20%增長，2019年毛利率17%

4月23日公司發(fā)布一季度報告數(shù)據(jù)顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入335.4億元，同比增長 39%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.07億元，同比減28%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為8.32億元，同比減少0.48%。

在疫情下，公司業(yè)務(wù)不減反增。1-3月順豐快遞業(yè)務(wù)收入同比增長37%，超行業(yè)37.73%，業(yè)務(wù)量同比增長75%，超行業(yè)72%。一季度市占率達13.73%，一季度公司毛利率為16%，同比下滑2%，一季度營業(yè)成本同比增43%。

在去年的年報中，順豐披露，公司全年實現(xiàn)營收1121.93億元，同比增長23.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤57.97億元，同比增長27.23%，實現(xiàn)扣非凈利潤42.08億元，同比增長20.79%。2019全年公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)量48.31億票，同比增25.84%，市占率達7.6%。

2019年值得一提的是特惠專配業(yè)務(wù)。特惠專配產(chǎn)品上線拉動經(jīng)濟板塊業(yè)務(wù)下半年實現(xiàn)收入同比增長47%，全年增長32%至269億元，經(jīng)濟件收入占比由22%升至24%。

在各個產(chǎn)品上，公司時效件業(yè)務(wù)增速放緩，全年同比增5.9%，在經(jīng)濟件與快運等新業(yè)務(wù)快速增長之際，時效件收入占比降至50%。2019年航空貨總重達到135萬噸，對應(yīng)票均重量1.56kg，與2018年基本無異。

2019年各個季度看，Q1到Q4收入增速分別為17%、19%、25%、31%，扣除非經(jīng)常性損益凈利，Q1到Q4分別為8.4、14.9、11.8及7億，Q4單季度毛利率降至13%，公司稱是四季度旺季高峰件量激增帶來的臨時資源投入和業(yè)務(wù)擴張導(dǎo)致，公司全年毛利率17.4%，較2018年下降0.05%。

順豐控股副總經(jīng)理、董秘甘玲在今年一季度電話會議上表示，毛利率降低，是增加了疫情相關(guān)的成本，以及做了對應(yīng)收賬款的減持撥備，而2019年第四季度毛利率降低是因為電商特惠件在雙十一增長很快，導(dǎo)致了運力成本增高。

據(jù)甘玲介紹，順豐的電商特惠件，是2019年5月開始的，定位是填倉件，目前增速較好，最近一個月電商特惠件每天為500-600萬票，相比去年第三、第四季度300-400萬票，增速明顯。

在疫情期間，很多航班已停飛導(dǎo)致了空運受阻，以純貨運飛機為主的順豐在一季度充當了主要運力。2016-2019年，順豐總體航空貨運量(含自營全貨機和散航)占全國比重由14.9%提高至18.0%，增量貢獻上，2017-2019年增量分別占全國貨郵運輸量的29.8%、39.6%和78.4%。

在增速看，2018-2019年順豐航空貨運量分別為124及135萬噸，增速分別為11.5%及9.3%，明顯超過行業(yè)4.6%及2%的增速。

從年報和一季報數(shù)據(jù)可得知，順豐在業(yè)務(wù)增量和收入上同比都有較大增幅，全年利潤在增加，上線了電商特惠的新業(yè)務(wù)，投入增加的同時，去年全年毛利率微降。

特惠件反而燒錢：成本幾乎是價格的一倍

順豐產(chǎn)品分為多種，時效性產(chǎn)品上，全國都是22元，2019年推出了微小件，0.5公斤以下的經(jīng)濟圈只要10元，全國只需要12元，還有就是專門的特惠電商件，特惠件針對的是日均1000票以上的電商客戶。

董秘甘玲在一季度電話會議上表示，順豐的特惠件的價格在5元-8元之間，特惠件的以前的成本是肯定超過10塊錢的，在去年低成本已經(jīng)降到10元以內(nèi)了，但是離我們給的客戶5元的單價依然還有距離，今年的目標是希望成本能降50%。

電商件的市場一直持續(xù)在打價格戰(zhàn)，今年電商件價格戰(zhàn)最低的價格已經(jīng)到了9毛錢，但總體而言，電商件的市場價格區(qū)間是2-10元左右。

順豐電商特惠件也是定位在這個區(qū)間，而且是在這個區(qū)間里偏高端的市場，也是各家快遞公司都想搶占的部分。

2019年電商件是一天2億票，按增速20%算，2020年是2.5億票/天，其中20%也就是5000萬票的價格是在5-10元區(qū)間的。

甘玲表示，目前順豐每天是500萬-600萬票，我們覺得5-8塊的成本是之后順豐能達到的，我們覺得特惠件的件量如果能做到1000多萬票的時候，應(yīng)該也是可以做到不虧的甚至是賺錢，也就是在現(xiàn)在開始的一年多，電商特惠業(yè)務(wù)是可以做到不虧損的。

據(jù)華創(chuàng)證券的研報數(shù)據(jù)顯示，公司自2019 年5月推出電商特惠專配業(yè)務(wù)后，業(yè)務(wù)量在當年8月突破了30%，10-11月均接近50%增速，12月接近60%增長，至2020年2月，已經(jīng)連續(xù)5個月增速領(lǐng)跑。

來源：國泰君安證券、財經(jīng)涂鴉

據(jù)天風(fēng)證券研報，在裝載率上，2019年順豐的干線/支線裝載率約55%/40%，明顯低于通達系。2019年5月推出特惠專配產(chǎn)品，10月件量已突破250萬票/天，裝載率在70%。

來源：華泰證券研究所、財經(jīng)涂鴉

特惠件拉動業(yè)務(wù)，但因定價相對低，也拉低了一些收入指標。

2020年順豐一季度單票收入18.58元/票，同比下降21.7%，特惠專配產(chǎn)品也降低了整體毛利率降低2%至16%。

順豐幾大產(chǎn)品中，時效件利潤空間大，但占比降低，經(jīng)濟件收入占比相對低，但增速快。時效件業(yè)務(wù)收入565億，同比增長5.9%，占收入比重50.4%，是利潤貢獻核心業(yè)務(wù)，經(jīng)濟件收入269億，同比增長32%，占比24%。

順豐從2013年切入電商件，2013年10月底順豐嘗試“標準件六折”的策略，導(dǎo)致了2014年公司盈利大幅下滑，2018年上半年，公司再度發(fā)力電商件，效果不大，2019年5月公司再次嘗試電商件，推出特惠專配，而這次努力似乎得到了回報。

甘玲表示，今年順豐還將增加四五架自有的全貨機，在今年4月底也增加了20多條航線，且貨運飛機原來是只要晚上才能飛，現(xiàn)在因為國際航線繁忙，增加的國際航線白天也可以飛，整體上增加了飛機飛行的時間。

也即航線的增加和飛行時間的增加，又可以為順豐貢獻更多的業(yè)務(wù)增量。特惠件給業(yè)務(wù)帶來的發(fā)展，卻無法擺脫短期內(nèi)的虧本。但即使虧本，順豐今年仍會在特惠件上持續(xù)投入，以搶占電商件的市場。

凈利率持續(xù)低，漲價趨勢或難抑

放到全行業(yè)來看，快遞的行業(yè)均價也在走低。據(jù)研報數(shù)據(jù)顯示，2019年全年累計，快遞全行業(yè)均價11.8元，同比下降0.9%，其中，同城件均價6.8元， 同比下降14.4%，異地件均價7.7元，同比下降4.9%，國際/港澳臺件均價52.1元，同比降1.3%，2019年全年累計，順豐單票收入21.9元，同比下降5.7%。

來源：浙商證券、財經(jīng)涂鴉

2019年公司毛利率為17.42%，同比微跌0.5%，而從順豐年報得知，順豐的毛利率和凈利率都普遍不高。2017年-2019年，順豐的毛利率分別為20%、17.9%和18%，凈利率分別為6.7%、5%和5.2%。

而從2011年到2019年，毛利率在2015年之前都低于15%，2011年-2015年毛利率分別為13.29%、13.32%、13.98%、13.15%和14.35%，2016年-2019年，毛利率分別為19.69%、20.07%、17.92%和17.42%。

在凈利率上，2016年凈利率為近幾年最高，達到7.24%，2014年最低為2.97，2017年為6.68%，2018年和2019年凈利率也都在5%上下浮動，凈利率難以提升。

來源：東方財富、財經(jīng)涂鴉

凈利率難提升之外，順豐還有一些其他的投入也需要大量資金投入。

順豐泰森以自有資金出資23億元參與設(shè)立湖北國際物流機場有限公司，順豐持股比例為46%，其建設(shè)的鄂州機場是國內(nèi)唯一在建的貨運機場，2019年已完成投資50億元，預(yù)計在2021年底或2022年初投運。

浙商證券的報告認為，公司在特惠件等加大投入力度，分揀中轉(zhuǎn)場低建設(shè)，運輸設(shè)施購置及人力資本投入等資本開支提升或在短期內(nèi)帶來運營成本的增加，導(dǎo)致營業(yè)成本短期承壓，利潤增速或有放緩。

而順豐也一直在市場中尋求補充資金。根據(jù)順豐控股發(fā)布的《深圳順豐泰森控股(集團)有限公司公司債券2019年年度報告》，截止到2020年4月29日，公司在2017年-2019年發(fā)了4筆債券融資。

來源：財經(jīng)涂鴉

董秘甘玲表示，今年順豐在成本管控上，要提升分揀設(shè)備自動化，同時營業(yè)網(wǎng)點朝著多、小、密、輕發(fā)展。年報數(shù)據(jù)顯示，公司2019年速運及供應(yīng)鏈成本約916億，同比上漲約24.35%，公司單票成本約18.96元，較2018年同期下降0.08元。

其他競品公司方面，2020年2月，韻達、圓通、申通分別實現(xiàn)業(yè)務(wù)量2.97、2.33和1.58億件，同比跌幅分別為13.41%、21.90%與 37.26%，市占率分別為10.7%、8.4%與5.7%。

快遞市場的分散性仍然很強，相比通達系，順豐在市占率上也并未占優(yōu)勢，在受疫情影響市占率下降情況下，韻達市占率仍為10.7%，順豐2019年全年市占率為7.6%，快遞市場的競爭仍然很激烈。

從順豐的財報中看出，快遞龍頭的凈利率并不高，這或許是整個行業(yè)想要集體漲價的一個原因，對順豐而言，凈利率相對低，今年又要大投入做單價相對低的特惠電商件，考慮到凈利率，加之行業(yè)整體漲價，順豐的調(diào)整也就不足為奇。