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近期我國經濟增速下行，三季度GDP環比接近零增長，但失業率卻一路走低，甚至低于疫前水平。城鎮調查失業率年初確定的目標是5.5%左右，9月份已降至4.9%；前9個月新增就業人數也已完成全年任務的95%。經濟弱，就業反而強？這究竟是短期數據的異常現象，還是有更深原因？在淡化經濟增長目標而更注重民生的基調下，就業是否會對逆周期調控有更大的影響權重？

供給端：勞動參與率下降

從勞動力供給看，疫情反復給人們心理和工作習慣留下了“疤痕效應”，就業意愿的恢復需要較長時間，海內外大都如此。以美國為例，其勞動參與率較疫情前仍有接近2個百分點的缺口，且持續一年多尚未有收窄跡象。疫情以來我國也有部分勞動力退出就業市場，農民工群體尤為明顯，勞動參與率仍未恢復到疫情之前。

隨著老齡化加快，勞動力供給收縮成為“快”變量。建國后第一波“嬰兒潮”（1962~1975年）出生的人口將于2022年陸續步入60歲。“十四五”期間我國就業目標為實現新增就業5500萬人左右，而由離退休空出來的崗位數將超4000萬人。明年，我國離退休人數預計將多達700萬人，客觀上有助于緩解就業壓力。

需求端：失業率滯后經濟

從勞動力需求看，前期限電限產、房地產違約等沖擊暫未引起招聘需求的急劇變化。歷史上，失業指標往往滯后于經濟及總需求的變化約一個季度左右。物流快遞、直播帶貨等靈活方式也吸納部分就業。總之，當前勞動力市場實際上供需雙弱，供給的減少掩蓋了需求的下滑，使得就業看上去仍向好。

經驗表明，即使是經濟下行期，只要就業相對穩定，以社融為代表的逆周期政策的發力程度往往有限。事實上，近年來當局越來越淡化經濟增長目標，而就業對于逆周期政策的影響比以前更為重要。穩增長很大程度是為穩就業。這些或許能部分解釋，盡管三季度以來經濟下行壓力明顯加大，國內逆周期政策發力也有限。

展望未來，經濟下行壓力將向勞動力市場滯后傳導，偏低的勞動參與率也有望逐步向疫情前常態回升，未來半年失業率可能趨勢抬升。不過，考慮到明年離退休人員陡增等因素，失業率的上升幅度有限。穩增長之下逆周期政策固然會發力，但勞動力市場的相對穩定或影響其發力強度。

（作者伍戈系長江證券首席經濟學家，徐劍、曹海巍、高童系長江證券研究員，杜佳月、杜周欣、薛宇東系長江證券實習研究員）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“伍戈經濟筆記”，原標題為《失業會是問題嗎》。