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近日，前十大券商兩兩合并的新聞甚囂塵上，包括中信建投(601066.SH)和中信證券(600030.SH)，中國銀河(601881.SH)和申萬宏源(000166.SZ)，海通證券(600837.SH)和國泰君安(601211.SH)。盡管后來公司紛紛辟謠，但是擋不住市場對于航母券商的預期。

而隨著年報和季報的披露，大券商們謀求突破和改變的構想顯現，特別是中國銀河、申萬宏源證券、招商證券(600999.SH)等低調的老牌券商。

《華夏時報》記者通過橫向比較發現，中國銀河2019年實現完美轉身，歸屬母公司所有者的凈利潤52.28億元，同比增長81.09%，增速位居三家第一;招商證券2019年歸屬母公司凈利潤72.82億元，同比增長64.57%，位居第二;申萬宏源凈利潤57.35億元，較上年同比增長37.86%，位居第三名。

值得注意的是，2019年中國銀河通過強大的投資收益和業務實現了大翻身。不過，在2019年科創板啟動和注冊制改革的制度紅利下，中國銀河的投行業務收入同比下降，IPO僅完成了一單。

對于招商證券而言，投行業務成為賺錢機器，收入同比增速六成，IPO完成12家，主承銷商金額達141.96億元。同時，資產管理與自營投資業務也相對均衡，被認為是有望在2020年沖擊頭部的最大黑馬。

不過，對于老牌券商申萬宏源而言，在自營業務收入增長近五成、經紀業務和投行業務同比收入增長的情況下，凈利潤相較其他兩家增速最低，主要還是被計提資產減值拖累。2019年度，申萬宏源計提資產減值準備高達8.6億元，減少2019年度利潤總額8.6億元，減少凈利潤6.4億元。

2020年，券商行業對外開放提速，券商的“頭部爭奪戰”如火如荼，這些老牌們又要如何發力?

中國銀河投行承壓

2019年，科創板推出并試點注冊制改革，IPO提速，投行業務部門發達的券商們如魚得水，“三中一華”的頭部地位穩固無疑。

根據Wind統計，A股市場股權融資金額(不含發行股票購買資產類增發)為9286.46億元，同比上升58.58%。A股市場IPO發行數量為202家，募集資金金額為2533.67億元，同比上升84.28%，其中，科創板IPO發行數量為72家，募集資金金額為840.07億元。

老牌券商們的制度紅利似乎沒有那么明顯。中國銀河2019年投資銀行業務實現營業收入4.23億元，較2018年下降13.34%。報告期內，公司完成IPO項目1單，完成再融資項目7單(包括可轉債融資)。

中國銀河董秘吳承明在近日“上證e訪談”欄目召開的2019年度業績說明會上直言：投行業績受去年政策原因影響，部分項目無法發行，預計2020年將順利發出。關于科創板，公司一直堅持標準、審慎承做，2020年度部分項目將獲得進展。同時，公司投行再融資儲備較為扎實，2020年將抓住政策窗口取得突破;利用新三板精選層、區域股權市場等多層次資本市場，前期的布局今年將陸續開花結果。

吳承明坦言，傳統的以高收費為特征的投行業務已進入“強競爭、低收費”時代，今后投行業務收費的急劇下降，將如同經紀業務傭金費率下降一樣不可逆轉，投行的單一通道業務模式已經難以為繼。投行業務如何擺脫責任扭曲的體制限制，在嚴監管、強競爭、低收費、高風險的困局中實現突圍，是擺在證券公司面前尚待破解的難題。

申萬宏源2019年年報顯示，公司投資銀行業務板塊實現營業收入11.93億元，同比增長28.70%，債券業務收入的貢獻最大。其中，共完成股權融資項目13個(IPO項目3個、再融資項目10個)，融資金額138.79億元;公司債主承銷項目61家，主承銷金額452.05億元，主承銷家數和金額均較上年翻番。

招商證券無疑是三家中享受制度紅利的最大贏家。2019年年報顯示，公司投資銀行業務分部收入同比增長27.40%。2019年公司IPO和再融資數量均為12個，承銷規模共計270.57億元，IPO規模同比增長超八成。

根據Wind統計，2019年招商證券A股主承銷金額和家數分別排名行業第7和第8，其中，IPO承銷金額排名行業第4。

“招商證券的各項業務發展平均，綜合能力在大券商中較強。”一位上海的上市券商非銀研究員在接受《華夏時報》記者采訪時如是說。目前證監會已經通過招商證券配股方案，公司未來的戰略布局不小。

自營成最大變量

此次中國銀河凈利潤暴增的最大推手是自營投資業務。2019年年報顯示，報告期內，集團自營及其他證券交易服務實現營業收入40.96億元，較2018年增長64倍。

其中，固定收益類量化投資業務規模增長較快，低風險利率債及利率衍生品持倉占比提升，利率衍生品交易量突破萬億大關，較2018年增長8倍。

招商證券2019年年報顯示，其投資及交易業務分部收入40.29億元，同比增長超過3倍，占比21.54%，在營業收入占比上升13.67個百分點。

申萬宏源2019年的投資收益與公允價值變動損失合計56.08億元，占比22.80%，較上年同比增加17.47億元，增長45.25%，在三家券商中，表現相對一般。

“中國銀河的最大優勢還是經紀業務，自營業務對市場的要求較高，不具有可持續性。”一位北京上市券商首席非銀研究員向《華夏時報》記者直言。

對于中國銀河而言，強大的經紀業務仍是其業務收入的最大支柱，不過同比增幅較低。年報顯示，2019年中國銀河證券經紀營業收入77.38億元，占營業收入的45.41%，同比增加3.28%，營業利潤率同比減少5.27個百分點。

吳承明指出，公司經紀業務收入占比較高，也是傳統競爭優勢，傭金費率的下降趨勢盡管有所放緩，但難以扭轉。目前，公司謀劃順應金融與互聯網深度結合的新趨勢，通過科技賦能業務。

加大創新轉型成為每一個券商面臨的難題。招商證券分管財務工作的副總裁趙斌在2019年度業績說明會上表示，公司打造產品定制能力、精準服務能力，以及科技支持能力，通過向具有財富管理需求的客戶提供全方位金融服務，實現從傳統經紀業務向財富管理的轉型升級。

招商資管逆勢增長

2019年，受行業去通道影響，證券公司資產管理規模有所下降。截至2019年末，行業合規受托管理資金為12.29萬億元，較高峰時期的18.76萬億元下降35%。在業內人士看來，去通道、主動管理轉型仍是資產管理行業主旋律，主動管理能力將成為資管機構核心競爭力。

可以看到，招商證券2019年投資管理業務分部收入同比增長38.45%，位居三家第一。招商證券表示，招商資管積極向主動管理轉型，推出了行業首批科創板打新策略產品、行業首批科創板戰略配售產品;同時積極推動大集合轉公募的進程等。

對于申萬宏源而言，2019年公司實現資管業務收入12.89億元，同比增長8%。主動管理收入貢獻達86%，同比增11個百分點。公司資產管理業務圍繞專業化改革和主動管理能力提升轉型。

然而，中國銀河2019年資產管理業務實現營業收入僅為6.87億元，較2018年下降12.97%。年報指出，公司主要受資管新規及其配套政策影響，絕大部分存量業務在未完成規范改造前不得新增客戶和規模。

吳承明表示，資管業務大規模發展的時代已經過去，資管新規將重塑資管行業業態，雖然目前通道類資產管理規模占比仍然處于高位，但壓縮速度會越來越快，能否從“逐量”到“提質”，進一步提高主動管理產品的創設能力并向財富管理轉型，是決定券商資管業務發展的關鍵因素。

股東背景哪家強

證券市場對外開放提速，老牌券商們又將如何轉型與突破?有意思的是，三家老牌券商在年報中均將核心競爭力，特別是股東背景進行了詳細闡述。

中國銀河表示，公司擁有獨特的股東優勢。公司實際控制人為匯金公司。匯金公司根據國務院的授權，對國有重點金融企業進行股權投資，實現國有金融資產保值增值。作為匯金公司旗下重要的證券金融平臺，公司可以及時把握國家發展大政方針，享受資源協同便利。

招商證券則指出，公司隸屬于招商局集團，是國務院國資委體系內最大的證券公司。公司具有強大的“招商”品牌與股東背景，具有良好的市場口碑。

而對于申萬宏源而言，中國建銀投資和中央匯金投資兩大股東，為公司的背景做了強大的背書。公司表示，將充分發揮原申銀萬國證券與原宏源證券的優勢，總資產、凈資產規模均位居行業前列，資本實力雄厚。

“未來在打造航母級券商的背景下，券商的背景非常重要。但是，特色化的中小券商崛起之時，大型券商的轉型與發展任重道遠，進軍頭部看似只差幾步，卻需要較長的時間”，上述北京上市券商首席非銀研究員在接受《華夏時報》記者采訪時如是說。

吳承明表示，未來公司業務增長動力集中在投資銀行和自營投資及做市業務兩個方面。公司正加大投入，做大做強投行;傳統自營業務轉型升級為資本中介或銷售交易業務的必要性增加，公司自營業務的發展方向將是大幅收縮權益投資類高風險業務，在發展以FICC相關業務為主的低風險業務基礎上進一步發展以客戶服務為目標的資本中介業務，使自營業務在公司經營中發揮穩定器作用;綜合做市業務等也是重要增長點。

申萬宏源則表示，2020年公司將緊扣打造一流投資控股集團及頭部券商的目標任務，聚焦重點區域、重點行業、戰略客戶和大客戶，加大投資業務與證券業務協同，提升綜合金融服務能力，加快投資業務轉型升級。

招商證券則表示，2020年在財富管理及機構業務方面，繼續做大傳統經紀業務的基礎上，加快財富管理轉型的步伐，打造以客戶為中心的財富管理生態圈。在投資管理業務方面，招商資管將提升產品設計、產品投資、渠道銷售三項關鍵能力。