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金逸影視近年來毛利率持續(xù)走低，2017年至2019年毛利率分別為27.39%、26.87%和22.55%，凈利率分別為9.65%、7.82%和5.16%，盈利能力呈下滑趨勢

2020年對影視行業(yè)來說是尤為“難忘”的一年，受新冠肺炎疫情影響，自1月23日以來，全國上萬家影城的6萬多塊屏幕已暫停營業(yè)超百天。

不過，曙光已在眼前。5月8日，國務院印發(fā)了應對新冠肺炎疫情常態(tài)化防控工作的指導意見。指導意見提出，按相關技術指南，并在落實防控措施的前提下，國內將對影劇院、游藝廳等密閉式娛樂休閑場所以采取預約、限流等方式開放。雖然具體復工復產(chǎn)政策還未公布，但可以預期，電影院正式復工即將到來。

受此影響，5月11日，A股市場影視股集體高開。但隨著大盤高開低走，尾盤回落翻綠，顯示市場對影視行業(yè)復蘇仍然信心不足。據(jù)拓普數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，全國電影市場總票房為22.46億元(含服務費)，同比減少87.94%;觀影總人次為6005.71萬，同比減少87.5%。

而在4月29日召開的電影系統(tǒng)應對疫情工作視頻會議上，國家電影局局長王曉暉表示，疫情短期內給電影行業(yè)帶來的“直接經(jīng)濟損失巨大”，目前估算全年票房損失將超300億元。而根據(jù)國家電影局的數(shù)據(jù)，2019年全國電影總票房為642.66億元。

其中，以電影發(fā)行、電影放映為主業(yè)的影視上市公司受到的沖擊尤為嚴重，2020年一季度業(yè)績普遍不佳。例如中國電影(600977.SH)、上海電影(601595.SH)、華誼兄弟(300027.SZ)、金逸影視(002905.SZ)、幸福藍海(300528.SZ)等，這些企業(yè)一季度業(yè)績均顯示大額虧損。

盈利能力持續(xù)走低

日前，廣州金逸影視傳媒股份有限公司(下稱金逸影視，002905.SZ)發(fā)布了2020年一季報。今年一季度該公司實現(xiàn)營業(yè)收入6652.11萬元，比上年同期大幅下滑88.17%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1.53億元，同比由盈轉虧，上年同期為盈利3231.03萬元，同比下降573.94%。

對于虧損原因，金逸影視表示，受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，自2020年1月24日起，公司旗下近200家直營影城及200多家加盟影城全部暫停營業(yè)，截至報告期末仍未恢復營業(yè)，直接影響了經(jīng)營收入，同時仍需承擔相應的固定成本，導致公司報告期內利潤虧損。

事實上，金逸影視不只是2020年一季度業(yè)績嚴重縮水，其2019年業(yè)績同樣不甚理想。

據(jù)金逸影視2019年年報顯示，年內該公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.69億元，同比微增2.91%;歸母公司凈利潤為1.07億元，同比下降32.54%;扣非歸母凈利潤為5116.89萬元，同比下降50.91%。

金逸影視的主營業(yè)務涵蓋院線發(fā)行、電影放映及相關衍生業(yè)務、影視制作投資，主營業(yè)務收入主要來自于電影放映收入、院線發(fā)行收入、賣品收入、廣告服務收入和影視劇收入等。

從收入構成上看，電影放映、廣告服務和賣品收入分別實現(xiàn)16.52億元、1.91億元和1.80億元營收，占總收入的比重分別為79.84%、9.26%和8.71%，顯然，電影放映收入是該公司的收入核心。

不過，其電影放映收入毛利率有所下行，由2018年的12.66%降至2019年的7.99%，同比減少4.67個百分點，盈利能力持續(xù)減弱。而毛利率相對較高的廣告服務收入(98.88%)、院線發(fā)行收入(81.70%)和賣品收入(58.86%)對總收入的貢獻仍較小。

金逸影視收入構成情況

數(shù)據(jù)來源：公司年報

整體來看，《投資時報》研究員注意到，金逸影視近年來毛利率持續(xù)走低，2017年—2019年的毛利率分別為27.39%、26.87%和22.55%，凈利率分別為9.65%、7.82%和5.16%，盈利能力呈下滑趨勢。

與此同時，金逸影視償債壓力也不輕。截至2019年末，金逸影視資產(chǎn)總計31.13億元，負債合計11.29億元，其中短期借款2.00億元，資產(chǎn)負債率達36.27%。而同期同為院線股的萬達電影資產(chǎn)負債率為46.62%，橫店影視為30.81%，幸福藍海為48.16%，行業(yè)平均值為34.11%。雖然金逸影視的資產(chǎn)負債率不及萬達電影和幸福藍海，但仍略高于行業(yè)平均水平。

資金鏈趨緊仍欲擴張

眼下，金逸影視資金鏈同樣趨緊。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年末，金逸影視期末現(xiàn)金余額從8.31億元降至4.09億元。而截至2020年一季度末，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為3.02億元，按一季度1.91億元營業(yè)成本計算，極端情況下，金逸影視還可以堅持不到5個月。

即便如此，金逸影視依舊沒有停下擴張的腳步，該公司在2019年年報中表示，2020年公司擬新增影城25家，同時，該公司還在2019年簽署了14個影城項目合作意向書或房屋租賃合同，并正在跟蹤和商談近數(shù)十個影院項目。

2019年年報顯示，金逸影視全年實現(xiàn)院線票房28.78億元，位居全國第7位。截至2019年末，公司旗下?lián)碛?24家已開業(yè)影院，銀幕2667塊，其中加盟影院238家，銀幕1379塊，直營影院186家，銀幕1288塊。2019年，該公司旗下直營影院共完成票房16.19億元，同比增長6.10%，位居全國影投公司第6位。

事實上，與該公司年報一起發(fā)布的還有金逸影視決定向合作銀行申請額度不超過18億元授信，并在5月6日召開的股東大會上通過了這一決議。金逸影視表示，隨著公司業(yè)務規(guī)模和業(yè)務范圍的擴大，公司對流動資金的需求相應增加。增加銀行綜合授信額度可進一步滿足公司經(jīng)營對資金的需求，保證各項業(yè)務的正常有序開展，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。

疫情已致使很多影院陷入生存困境，極度依賴現(xiàn)金流的影院由于收入結構單一，缺失票房來源后，無法支付高額的房租、物業(yè)和人力費用，已倒在了影院復工之前。雖然有不少影院線上售賣電影套票、爆米花及飲料等，但收入實難覆蓋成本。因此在公司現(xiàn)金流趨緊申請銀行授信的同時，金逸影視還將使用不超過10億元的閑置自有資金購買安全性高、流動性好的理財產(chǎn)品，并表示此舉可以提高自有閑置資金的使用效率，增加公司現(xiàn)金資產(chǎn)收益。

不只是金逸影視，對于規(guī)模擴張，各大院線上市公司保持了高度一致，橫店影視(603103.SH)和幸福藍海(300528.SZ)分別在年報中明確2020年將新開影院60家和27家，萬達電影更是表示將在2020—2022年新建影院162家，擴張步伐基本與2019年新增影院數(shù)量持平，并未因行業(yè)激烈競爭或疫情影響而縮減。

無法忽視的是，國內電影總票房和觀影人次近年來增長趨緩，2019年全國電影總票房為642.66億元，同比增長5.4%，城市院線觀影人次為17.27億，同比增長0.64%，增長率已不足1%;與之相對應的是，2019年全國新增影院1453家，增幅13.26%，新增銀幕9708塊，增幅16.16%，影院和銀幕數(shù)量均保持10%以上的增速，單銀幕票房產(chǎn)出由此被拉低。

中金公司研究部預計，2019年中國單銀幕產(chǎn)出將進一步下跌至100萬元，萬達電影等五家主要影投公司單屏產(chǎn)出均同比降低，降幅在8%—20%不等。

與此同時，電影院之間的競爭也日趨激烈，藝恩數(shù)據(jù)顯示，2019年有近3000家影院票房低于200萬元，占比超28%，這部分影院合計票房份額僅為4.5%。

有分析認為，近年來影院行業(yè)競爭激烈，在疫情的催化下，大量中小影院或影投公司因經(jīng)營和現(xiàn)金流壓力會加速退出，有助于頭部院線企業(yè)在行業(yè)出清中進一步搶占市場份額。

截至5月12日收盤，金逸影視收于13.98元/股，較2019年5月創(chuàng)下的40.92元/股歷史高點，下挫65.84%。

卓瑪 《投資時報》研究員