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成立十年的潮流玩具公司泡泡瑪特，在挺過了疫情后的夏天，迎來了第二次資本市場之旅。6月1日，泡泡瑪特向港交所遞交招股書。據招股書顯示，泡泡瑪特近三年的營收、凈利持續攀升。雖然泡泡瑪特方面將盈利能力歸結為IP開發運營、線上線下全渠道營銷等，但泡泡瑪特如今卻也正經歷著因IP帶來的雙刃效應。面對越發激烈的市場競爭，以及消費者消費心理的改變，再戰IPO的泡泡瑪特，又該如何將手中的資本泡泡越吹越大?

靠盲盒賺4.5億

好風憑借力，中國最大潮流玩具企業泡泡瑪借盲盒之熱再登資本市場。6月1日晚間，泡泡瑪特向港交所提交招股說明書，摩根士丹利、中信里昂證券擔任聯席保薦人。

招股說明書顯示，泡泡瑪特于2017-2019年的年營收分別為1.58億元、5.15億元和16.83億元，2018年和2019年的同比增幅分別為225.4%和227.2%，三年復合增長率高達226.3%。凈利潤方面，2017-2019年分別取得160萬元、9950萬元和4.51億元，2018年和2019年的同比增幅分別高達6119%和353%。

在渠道上，2019年12月，泡泡瑪特在33個一二線城市主流商圈開設114家線下直營零售店，在57個城市開設825個創新機器人商店。

北京商業經濟學會副會長賴陽在接受北京商報記者采訪時表示，隨著收入水平提升，消費者從為了生存而購物的需求中解放出來，潮玩盲盒逐漸發展成為了愛好、興趣而購物。而盲盒的構造給消費者創造了一定的不確定性，這種新奇性的消費模式推動了整個盲盒市場的發展，泡泡瑪特也正是借助這種市場機遇備受資本追捧。

回溯過往，泡泡瑪特似乎一直都是資本市場的寵兒。泡泡瑪特曾于2017年1月25日在新三板上市。2019年3月，泡泡瑪特從新三板摘牌退市，當時其市值為20億元。針對在新三板退市，泡泡瑪特表示，退市乃是根據公司的業務發展計劃作出的商業及戰略決策。

北京商報記者從天眼查獲悉，成立于2010年的泡泡瑪特，迄今為止已經完成八輪融資。從2011年1月，泡泡瑪特完成數百萬元的天使輪融資，到今年4月29日，泡泡瑪特獲得超1億美元的戰略融資，其幾乎每年都能拿到新的融資。

快消行業新零售專家鮑躍忠分析稱，無論是線上布局還是線下布局，泡泡瑪特近幾年都在快速收割市場份額，也正是因為這樣的發展速度，被資本市場持續看好，而隨著泡泡瑪特的不斷擴張發展，對于資金的需求也在加劇，所以需要更大的融資平臺。

針對此次再戰資本市場，以及現階段所面臨的問題及未來發展規劃，北京商報記者第一時間聯系到泡泡瑪特方面，截至發稿，對方未予以回應。

成于IP 困于IP

2020年恰好是泡泡瑪特成立十周年。十年發展中，泡泡瑪特并沒有將令其聲名鵲起的盲盒營銷方式視為核心競爭力，而是將自己定位為IP的挖掘者、孵化者和經營者。

泡泡瑪特創始人王寧曾公開表示，泡泡瑪特有一個宏偉的目標，就是五年后成為國內最像迪士尼的那家公司，像迪士尼一樣擁有大量有價值的超級IP，去孵化以及挖掘出更多國際化IP并將其商業化。

不過，泡泡瑪特成為IP王國之路才剛剛開啟。招股書顯示，截至目前，泡泡瑪特運營85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP及51個非獨家IP，已有4個IP產生的累計收入分別超過1億元。

在鮑躍忠看來，雖然泡泡瑪特發展風頭不容小覷，且簽約了眾多設計師，但想要長久地立足，持續的創新能力是關鍵。如果后續的產品創新、迭代以及銷售模式的創新沒有跟上，那消費者也會大量流失。

而成于IP的泡泡瑪特如今也正在經歷著IP帶來的雙刃效應。

以泡泡瑪特旗下的最受消費者歡迎的Molly為例，基于Molly形象自主開發的潮流玩具產品的銷售額分別約占泡泡瑪特2017年、2018年及2019年總收益的26.3%、42.6%及27.4%，針對此現象，泡泡瑪特方面在招股書中直言，“Molly潮流玩具產品銷量的任何減少均可能對我們的收益及經營業績產生不利影響”。

據公開報道，今年2月，泡泡瑪特新品AYLA動物時裝系列對外發售，但隨后有消費者指出，AYLA動物系列盲盒疑似抄襲知名娃社“DollChatueau”2017年的產品。最終在2月18日，泡泡瑪特官方微博致歉，承認AYLA動物時裝秀系列個別款式設計過程存在問題，與“DollChateau”產品設計相似，全渠道下架該系列產品，已售出的則退款并召回。

如何延續成功

目前泡泡瑪特所處的盲盒市場正在逐漸擁擠，入局玩家來勢洶洶。正如泡泡瑪特招股書中所提及的那樣，“中國的潮流玩具零售市場分散且充滿競爭……我們的競爭對手包括國際品牌及本土品牌”。

北京商報記者調查發現，如今市場上除泡泡瑪特外，還有包括獨角獸、L.O.L、sonyangle、畢奇、littleamber、吾皇萬睡、actoys貓鈴鐺、lego迷你人仔、sml盲盒等品牌產品，盲盒市場的競爭正在逐步加大。

而盲盒的形式也非長久之計，隨機機制放大了抽到喜歡款式的驚喜，但也讓“踩雷”抽到不想要款式的玩家心情更糟糕。盲盒愛好者蔡女士在接受北京商報記者采訪時表示，買盲盒就是一種賭博心態。“我有一次在店里買，覺得盲盒的款式里有一半可以接受就想試試手氣。結果一直抽不出來，買上頭了，花了好多錢。”蔡女士表示，她在那次“翻車”之后學會了設置止損線，“現在我基本只買所有款式都想要的系列，如果有‘雷’，就無論結果三把收手”。

泡泡瑪特資深買家曾陌進一步強調，“一旦品控沒有做好、設計更新難以滿足消費者的需求，盲盒反而會造成消費者逆反心理，正所謂期待越高失望越大，我們身邊有很多朋友在經歷了幾次不愉快的拆盒經歷之后，都已經‘退坑’了”。

對于消費者消費心理的變化，泡泡瑪特似乎也早有預見，據其招股書中所言，“潮流文化產品的生命周期可能相對較短……消費者對于實體產品的需求亦可能隨著時間的推移而降低……即使我們的產品最初成功，亦無法保證我們能夠保持在消費者中的受歡迎程度”。

賴陽表示：“隨著資本融通，通過大量燒錢推出的產品消費者未必感興趣，高速擴張之下，其業績有可能會呈現增長放緩或者下滑的狀態，存有一定的風險。所以后期的發展，泡泡瑪特還需要保持前期成功的基因，保持創新。”

同時，新元文智創始人劉德良也指出，如今時尚潮玩的市場已經基本形成，推測規模大概有100億元左右。青年消費者的消費意識和方向已經形成，市場還有進一步擴展的可能性。對于泡泡瑪特來說，想要進一步擴張，不僅在IP方面，營銷、玩法和粉絲運營等全方位都需要創新。在這個過程中，增速是可能會出現下滑的。

北京商報記者 盧揚 白楊 張君花 實習記者 耿文婧