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紊亂，還是有序？能源要素關乎經濟平穩運行。今年8月開始近20個省份拉閘限電，可謂十年來最為嚴峻的“電荒”。突如其來的缺電限產，從供給方沖擊著正在回落的總需求，經濟下行壓力可想而知。

詭異的是，本輪電力短缺竟然發生在經濟趨弱而非過熱階段。追根溯源只有兩種邏輯可能：一是電力供應總量不足，尤其是煤炭生產受限；二是電力需求結構惡化，尤其是高耗能生產增加。保供穩價措施出臺，是否意味著電力短缺緩解？即使緩解，能耗“雙控”之下工業生產是否依然受限？

還會缺煤限電嗎？

我國電力供應結構中超過七成是火力發電，煤炭供需狀況能否改善仍是緩解電力短缺的關鍵。事實上，受到安監環保政策加碼、涉煤反腐、超產入刑等多重影響，今年以來煤炭生產尤其是表外產能受到抑制。

隨著近期內蒙古等煤炭主產區產能釋放，預計四季度可增加產量5500萬噸左右，加之宏觀經濟動能趨弱，煤炭供需缺口有望收窄。值得一提的是，最近電價逐步放開的改革有利于緩解長期以來“市場煤、計劃電”引致的深刻扭曲。但與今年煤價的驚人漲幅相比，電價的調節作用仍是溫和且邊際的。

還會限產停工嗎？

即使缺煤限電緩解，在能耗“雙控”的強約束之下，未來工業生產是否依然受限？上半年單位GDP能耗只下降了2%左右，離全年3%的壓降目標仍有較大差距。雖然三季度曾實施大范圍限電限產，但從用電量等高頻指標觀察，整體能耗降幅并不大，這就使得四季度的壓降任務依然艱巨。

值得強調的是，在技術進步短期難以顯著提升的前提下，單位GDP能耗還與產業結構的變化密切相關。疫情以來我國高度依賴外需及工業，這使得單位GDP能耗大幅上升成為必然。當前服務業修復速度趨緩，四季度工業生產增速“必須”明顯下降，才可能反過來滿足年初制訂的能耗目標。

總的來看，年內能耗“雙控”目標完成壓力依然較大，疊加今年冷冬的可能影響，電力供給將優先民生需求，工業尤其是高耗能行業限產或仍是四季度的現實可能。

（作者伍戈系長江證券首席經濟學家，徐劍、高童、曹海巍系長江證券研究員，李依霏、杜周欣、陳家齊、李娜系長江證券實習研究員）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“伍戈經濟筆記”。