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四季度以來美股由財報季掀起的漲勢上周遭遇挫折，通脹因素再次成了市場焦點，隨著中長期美債拍賣需求不振，就業和消費數據出現波動后，投資者正在權衡通脹與經濟放緩風險對美聯儲政策的影響。對于后市，散戶投資者和機構觀點出現分歧， 衍生品市場交易熱度升溫，新一輪多空博弈正在醞釀中。

通脹會成為復蘇攔路虎嗎？

由供應鏈瓶頸和勞動力不足造成的通脹壓力依然在升溫，上周公布的10月美國消費者物價指數CPI同比增長6.2%，創31年新高。除了能源和食品價格以外，住房、二手車、醫療、交通和電力開支也在上升，美國家庭生活成本正在面臨全方位壓力。

水漲船高的物價問題已經引起了政府的關注，隨著1萬億美元基礎設施支出法案落地，將有170億美元用于港口和水路建設。總統拜登過去一周頻頻為自己的經濟議程搖旗吶喊，“通脹傷害了美國人的錢包，扭轉這一趨勢是我的首要任務。基礎設施法案將推動減少物流瓶頸，降低生產成本。”

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，毫無疑問，近一周最大的焦點就是通脹，雖然美聯儲依然傾向于目前的高通脹是暫時的，但價格壓力比預期更持久對消費，乃至經濟的影響必須要引起重視。從目前的情況看，至少在四季度供需錯配等問題很難有明顯改觀。

值得注意的是，傳統假日季也很可能籠罩在陰影之下。密歇根大學11月消費者信心指數跌破年內低位，創2008年以來最差表現。消費者預計未來一年通貨膨脹將升至4.9%，為2008年以來最高水平。負責調查的首席經濟學家科爾丁（RichardCurtin）指出，四分之一的消費者表示，11月份他們的生活水平因通貨膨脹而下降，其中收入較低和年齡較大的消費者的影響最大。一半的家庭表示，盡管他們預計工資會上漲，但經通脹調整后的實際收入會下降。

與此同時，物價因素也讓拜登1.75萬億美元的社會支出和氣候變化“重建更美好未來”(Build Back Better)框架面臨考驗，這是美國總統重振經濟的最大希望。媒體援引知情人士的話稱，民主黨參議員曼欽（Joe Manchin）可能對該計劃投出反對票，進而影響參議院表決結果。他在社交媒體上表示，創紀錄的通貨膨脹對美國人民構成的威脅不是“暫時的”，而是越來越嚴重，華盛頓不能再忽視美國人每天感受到的經濟痛苦。

對于短期消費預期，施瓦茨相對樂觀，他向記者分析道，高物價正在削弱消費能力，這也一定程度上限制了信心的回暖。但是疫情期間美國家庭積累了2萬億美元的超額儲備，這可以保證假日季整體支出不會出現明顯回落，事實上通脹水平高企背后的一部分原因正是消費需求的持續釋放。他認為，在疫苗接種推廣的支持下，四季度初強勁復蘇的跡象明顯，勞動力市場正在逐步回暖，考慮到供應鏈瓶頸的不確定性，拜登社會支出計劃對于后續通脹走向、經濟活力復蘇有重要影響，不過后續國會內部角力能否迅速達成共識依然存在較大難度。

機構與散戶觀點分化

過去一周美股走勢可謂跌宕起伏，周初受益于國會通過基礎設施支出計劃提振，標普跨越4700點大關，隨后由通脹引發的擔憂情緒主導市場， 暫時打斷了10月開啟的財報季行情。

如今企業三季報披露已經臨近尾聲，全球金融市場數據信息提供商路孚特（Refinitiv）發給第一財經記者截至29日的最新標普500指數三季度財報統計顯示，盡管投入成本不斷上升，企業利潤率依然表現出色，超過80%的公司盈利好于預期，成本向下游和消費者傳導較為順利。

不過最新通脹數據似乎透露出潛在的風險，如果供應鏈瓶頸延續，企業與消費者的漲價博弈是否能繼續。中小企業已經感受到了壓力，美國獨立企業聯合會（NFIB）調查顯示， 10月小企業樂觀指數回落至近七個月新低。報告顯示未來一年盈利趨勢上升的公司數量下滑三個百分點， “對于小企業來說，最大的問題依然是缺少勞動力和庫存短缺，這將在假期期間成為隱患。”報告稱。

機構和散戶立場在美股高位震蕩后出現分化。美國個人投資者協會(AAII)統計顯示，上周看多美股的投資者比例升至48%，美媒衡量散戶情緒的指標持續維持在貪婪區間，個人投資者逢低買入被視為本輪行情的重要助燃劑。相比之下，機構則在股指高位選擇主動下調多頭倉位，美國國家主動管理型基金協會(NAAIM)數據顯示， 過去一周整體股票敞口略有下降。與之對應的是，美國銀行最新調查顯示，基金經理現金配置回升至2020年7月以來最高水平。

衍生品交易顯示出市場暗流涌動。嘉信理財數據顯示，11月前兩周日均期權交易量達到4620萬份，遠高于去年同期的3380萬份，有望超越今年1月創下的歷史峰值紀錄。嘉信理財交易和衍生品董事總經理弗雷德里克（Randy Frederick）指出，機構對沖需求有所上升，上周VIX和標普500指數交易中空頭均略占上風，短期內小幅看空股指表現。

摩根士丹利認為，市場存在資產泡沫的風險，因為美聯儲政策與基本面有所脫節。該行財富管理部門首席投資官沙雷特（Lisa Shalett）發布報告稱，聯邦基金利率和CPI之間的差距為近60年新高，指標顯示市場接近極端超買狀態，“流動性過剩和美聯儲加息的鴿派言論繼續刺激股市，”她寫道，“這是一種對標準普爾500指數及其高估值大盤成份股被動投資的動力， 加大了資產配置失衡的風險。”